Original-Research: ZEAL Network SE (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: ZEAL Network SE - von Montega AG

27.11.2024 / 10:15 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu ZEAL Network SE

Unternehmen: ZEAL Network SE

ISIN: DE000ZEAL241

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 25.11.2024

Kursziel: 58,00 EUR (zuvor: 50,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Tim Kruse, CFA

Virtuelle Roadshow verdeutlicht Potenzial bei Traumhausverlosung - Prognosen

und Kursziel angehoben

Wir hatten jüngst die Gelegenheit, mit dem CFO der ZEAL Network SE Sebastian

Bielski eine virtuelle Roadshow durchzuführen. Insgesamt haben die

Investorengespräche unser positives Bild des Investmentcases gestärkt und

das vielversprechende Potenzial der neuen Soziallotterie

'Traumhausverlosung' verdeutlicht.

Traumhausverlosung: Die neue Soziallotterie von ZEAL war das zentrale

Gesprächsthema mit den Investoren und wird vom Vorstand als potenziell

ebenbürtiger Geschäftszweig zur bisherigen Lotterievermittlung angesehen.

Die erste Verlosung war mit einem Spielvolumen von 8,6 Mio. EUR bereits

deutlich erfolgreicher als ursprünglich erwartet. Die Kosten pro Neukunde

(CPL) lagen für die neue Lotterie auf einem vergleichbaren Niveau wie im

Stammgeschäft (Q3/24: 41,98 EUR/Neukunde). Damit fielen die

Kundengewinnungskosten deutlich niedriger aus als erwartet. Der Vorstand

wies jedoch darauf hin, dass aus diesem ersten Datenpunkt noch keine

belastbaren Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung der CPLs gezogen

werden sollte. Das Unternehmen plant im kommenden Jahr mit drei Verlosungen

und steigenden Häuserpreisen, wobei auch eine vierte Ausspielung denkbar

wäre. Die aktuelle Lizenz erlaubt einen maximalen Häuserpreis von 3 Mio.

EUR, was inklusive zusätzlicher Gewinne ein Spielvolumen von etwa 15 bis 16

Mio. EUR pro Verlosung ermöglichen würde. In Großbritannien, wo die

ZEAL-Beteiligung Omaze die Verlosung bereits sehr erfolgreich durchführt,

erfolgt eine Verlosung pro Monat, was auch innerhalb der aktuellen Lizenz

von ZEAL in Deutschland möglich wäre. Zudem könnte das Unternehmen bei sehr

erfolgreicher Entwicklung Ableger wie 'Traumferienhaus' oder 'Traumwohnung'

starten, wofür allerdings zusätzliche Lizenzen erforderlich wären.

Grundsätzlich ermöglicht die Traumhausverlosung eine attraktive Bruttomarge

von durchschnittlich 35-40% auf das Spielvolumen (bestehend aus den

Servicegebühren [28%] abzüglich maximaler Discounts von bis zu 10% zuzüglich

der Kostendeckung [23%*67%=15,4%]). Bei vergleichbaren

Kundengewinnungskosten dürfte die EBITDA-Marge dieses Produkts deutlich über

dem aktuellen Konzerndurchschnitt von rund 30% auf den Nettoumsatz liegen.

Die 'Traumhausverlosung' hat damit das Potenzial, ein wichtiger

Wachstumstreiber zu werden und das Geschäftsmodell von ZEAL nachhaltig zu

stärken.

[Abbildung]

Die Umsatz- und Ergebnisentwicklung im Bestandsgeschäft wird in diesem Jahr

maßgeblich von der Optimierung der Servicegebühren bei den staatlichen

Lotterien beeinflusst. Diese Maßnahme wurde Ende des zweiten Quartals

umgesetzt und hat zu einem spürbaren Anstieg der Bruttomarge in diesem

Geschäftsbereich geführt, wie die folgende Grafik eindrucksvoll zeigt. Da

diese Anpassungen nachhaltig sind, sollte sich das im dritten Quartal

erreichte Margenniveau entsprechend fortsetzen und in der ersten

Jahreshälfte 2025 für einen weiteren Wachstumsschub im Stammgeschäft sorgen.

[Abbildung]

Das Unternehmen plant derzeit keine weiteren Preisoptimierungen in diesem

Ausmaß, schließt jedoch gezielte Anpassungen, wie beispielsweise eine

differenzierte Preisstruktur nach Bundesländern, nicht aus. Darüber hinaus

werden die Dauerspiele der Spielgemeinschaften entsprechend ihrer Laufzeiten

erst schrittweise in die neue Preisstruktur überführt, was den positiven

Margentrend auch über H1/25 hinaus unterstützen dürfte - allerdings mit

deutlich reduzierter Dynamik.

Prognoseanpassung: Bisher haben wir die Beiträge der neuen

Traumhausverlosung lediglich über die Wachstumsraten des Lotteriegeschäfts

berücksichtigt. Die ermutigenden Ergebnisse der ersten Verlosung, die im

Rahmen der Quartalsberichterstattung veröffentlichten Details sowie die in

der Roadshow aufgezeigten Potenziale haben uns jedoch dazu veranlasst, die

Entwicklung der Traumhausverlosung explizit zu modellieren. Dies führt

insbesondere ab 2026 zu einer spürbar stärkeren Umsatzentwicklung als bisher

angenommen (CAGR 2025-2028: 13,0 % vs. 9,8 %).

Fazit: Die Ergebnisse der ersten Ziehung und die in der Roadshow

aufgezeigten Potenziale der Traumhausverlosung übertreffen unsere bisherigen

Erwartungen. Dieses Produkt könnte sich zu einem starken zweiten Standbein

neben dem Kerngeschäft der Lotterievermittlung entwickeln. Zudem besteht im

Games-Bereich weiterhin die Optionalität, durch die Erweiterung des

Spielangebots und eine Aufhebung der Werberestriktionen zusätzliches

Wachstum zu erzielen. Wir sehen den Investmentcase daher auch nach dem

Kursanstieg im Zuge des Tenderangebotes des Unternehmens zu 44,00 EUR als

attraktiv an. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung und heben das Kursziel

auf 58,00 EUR an (zuvor: 50,00 EUR).

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/31429.pdf

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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