Original-Research: Shelly Group AD (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Shelly Group AD - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Shelly Group AD

Unternehmen: Shelly Group AD

ISIN: BG1100003166

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 01.07.2024

Kursziel: 82,00 BGN

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Bastian Brach

Roadshow-Feedback: Wachstumsinitiativen und Modul-Geschäft ShellyX im Fokus

der Investoren

Wir waren vergangenen Donnerstag mit dem Shelly-CEO Wolfgang Kirsch in

Hamburg auf Roadshow. Fokusthemen waren insbesondere die mittelfristigen

Wachstumspotenziale sowie die Entwicklung hin zum Plattformunternehmen.

Wachstumsstory vollständig intakt: Einer der zentralen Punkte der Equity

Story liegt im hohen Wachstum des Unternehmens (CAGR 2021-23: 56,9%), das

sich auch zu Jahresbeginn fortsetzte (Erlöswachstum Q1/24: ,5% yoy). Die

wesentlichen Treiber der Vergangenheit waren neben dem Marktwachstum v.a.

die hohe Produktqualität, die Shelly-Community und die attraktiven

Kundenkohorten. Die technologisch leichstungsstarken Produkte unterstützen

mehrere Übertragungsprotokolle (WLAN, Bluetooth, Z-Wave) und sind

gleichzeitig mit allen gängigen Smart-Home-Ökosystemen wie Alexa, Homekit

oder HomeAssistant kompatibel ohne das hierfür ein Hub benötigt wird. Dabei

positioniert sich Shelly signifikant unterhalb des Preisniveaus

vergleichbarer Hersteller (Fibaro, Homematic oder Bosch). Aufgrund der

technischen Leistungsfähigkeit und der hohen Produktqualität hat sich eine

starke Community gebildet, die Shelly-Produkte online vorstellt, diskutiert

und bewertet, sodass der Smart-Home-Anbieter das hohe Wachstum der

Vergangenheit mit einer äußerst geringen Marketingkostenquote erreichen

konnte (2023: 4,1% vom Umsatz). Dies wird auch durch die Analyse der

Kundenkohorten bestätigt. So kauft ein neuer Shelly-Nutzer im ersten Jahr

durchschnittlich 3,2 Produkte mit einer anschließenden Wiederkaufsrate von

1,7 Produkten/Jahr, was Shelly von anderen Smart-Home-Anbietern, die auf

bestimmte Use Cases fokussiert sind (Thermostate, Alarmanlagen),

unterscheidet.

Wandel zum Plattformunternehmen: Neben dem weiteren Ausbau des

Produktportfolios über die kürzlich vorgestellten Gen3-Produkte (siehe

Comment vom 19. Juni 2024) sowie die Expansion in neue Produktkategorien

(in Planung sind u.a. Kamera- und Schlosssysteme) soll das ausgegebene

Mittelfristziel i.H.v. 200 Mio. EUR Umsatz in 2026 bei einer EBIT-Marge von

25% über eine stärkere Penetration des Bereichs Professionals (aktuell

erfolgen rund 80% der Verkäufe an DIY-Kunden) sowie dem Aufbau des

Modulgeschäfts ShellyX erreicht werden. Mit dem eigenen Chip und

Betriebssystem ermöglicht Shelly Drittanbietern die Integration in das

Shelly-Universum. Neben dem orginären Umsatz durch den Chip-Verkauf ergeben

sich zusätzliche Erlösmöglichkeiten in der Gewinnung neuer Kunden, die über

die Drittanbieter erstmals auf Shelly stoßen, sowie durch die Erzielung von

Umsätzen mit der Shelly-Cloud. Hierin sehen wir auch einen der großen

Vorteile des ShellyX gegenüber bestehenden Chip-Produzenten (bspw. Tuya),

da die Nutzung der Shelly-Cloud einen signifikanten Kostenvorteil gegenüber

den aktuellen Cloudsystemen bietet und somit die Total Cost of Owernship

des ShellyX auf ein attraktives Level bringt. Zudem werden die Daten im

Gegensatz zu der Konkurrenz in Europa gespeichert. Erste nennenswerte

Umsätze aus dem Modulgeschäft erwarten wir ab dem Jahr 2025.

Working Capital-Optimierungen ab 2025 geplant: Die Cashflow-Zyklen im

Chip-Geschäft erfordern im laufenden Jahr u.E. eine weitere Erhöhung der

WC-Quote (MONe: 51,8%), die sich auf den FCF auswirken würde. Grundlegende

Optimierungen in dieser Hinsicht plant Shelly ab dem Jahr 2025 durch

Neuverhandlungen der Zahlungskonditionen sowie eine verbesserte

Lagerplanung. Wir begrüßen jedoch angesichts der starken Bilanz (EK-Quote

2023: 85,8%) den Fokus des Unternehmens auf die Transformation zum

Plattformunternehmen anstelle einer verfrühten WC-Optimierung zulasten des

Wachstumspotenzials.

Fazit: Die Roadshow mit CEO Wolfgang Kirsch hat wiederholt die

Attraktivität der Equity Story unterstrichen. Shelly blickt auf einen

starken Track Record zurück und ist u.E. attraktiv positioniert, um den

Wachstumskurs im bestehenden Geschäft fortzuschreiben sowie durch weitere

Wachstumsperspektiven (insbesondere ShellyX) weiter an Fahrt zu gewinnen.

Vor dem Hintergrund eines EBIT-Margenniveaus von rund 25% in Verbindung mit

einer von uns erwarteten Umsatz-CAGR von 41,1% im Zeitraum 2023-2027 ist

die Bewertung mit einem KGV 2024e von 29,0 u.E. trotz des Kursanstiegs

weiterhin konservativ. Wir bekräftigen daher unsere Kaufempfehlung und das

unveränderte Kursziel von 82,00 BGN.

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/30121.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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