Original-Research: Netfonds AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Netfonds AG - von Montega AG

28.11.2024 / 17:15 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Netfonds AG

Unternehmen: Netfonds AG

ISIN: DE000A1MME74

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 28.11.2024

Kursziel: 67,00 EUR

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christoph Hoffmann

Netfonds mit starken Q3-Zahlen - Anleihe soll M&A-Firepower erhöhen

Netfonds hat jüngst Q3-Zahlen berichtet, die leicht über unseren Erwartungen

lagen. Dabei konnten alle Geschäftsbereiche zweistellige Wachstumsraten

verzeichnen. Auf Seite der Assets setzte sich die gute Entwicklung der

Vorquartale fort. Nachdem Netfonds bereits mehrere Übernahmen im laufenden

Jahr abgeschlossen hat, kündigte der Vorstand an, eine unbesicherte Anleihe

mit einem Volumen im niedrigen bis mittleren zweistelligen Milllionenbereich

begeben zu wollen. Ziel ist es, weitere Übernahmen von Fund of

Funds-Strukturen und Fondsinitiatoren zu tätigen. Diese können aktuell zu

EBITDA-Multiples von 3-6x zugekauft werden und weisen somit einen hohen ROI

auf.

[Tabelle]

Q3-Zahlen bringen Netfonds umsatz- und ergebnisseitig auf Kurs zur

Erreichung der FY-Guidance: Mit einem Netto-Konzernumsatz von 10,3 Mio. EUR

(,1% yoy) konnte NF4 im traditionell ruhigen Sommerquartal an die gute

Performance der ersten Jahreshälfte anknüpfen, wobei das Wachstum partiell

auf die im laufenden Jahr getätigten Übernahmen zurückzuführen ist. Hierzu

zählen die Akquisition von 'Meine Finanzkanzlei' im Januar 2024, zwei

Übernahmen im Asset Management-Bereich sowie des Fondsvermittlungsgeschäft

der ehemaligen Tochter NSI. Um die FY-Guidance zu erreichen, muss NF4 im

letzten Quartal einen Netto-Konzernumsatz von mindestens 10,4 Mio. EUR

erzielen (MONe: 12,7 Mio. EUR). Wir gehen somit umsatzseitig vom Übertreffen

der FY-Guidance aus. Die Assets under Custody bzw. Assets under Management,

die die Basis für die Umsatzentwicklung bilden, konnten in der Summe durch

weitere Mittelzuflüsse sowie der positiven Kapitalmarktentwicklung auf 27,2

Mrd. EUR zulegen (,4% qoq; ,8% yoy). Ergebnisseitig belief sich das

EBITDA in Q3 auf 1,9 Mio. EUR nach 1,3 Mio. EUR im Vorjahr, sodass nach 9M

bereits 4,8 Mio. EUR erreicht wurden (Vj.: 3,2 Mio. EUR). Dabei konnte auch

die EBITDA-Marge (bezogen auf den Netto-Konzernumsatz) in 9M von 12,3% auf

15,4% gesteigert werden. Um das untere Ende der FY-Guidance zu erreichen,

muss NF4 in Q4 ein EBITDA von 3,7 Mio. EUR bzw. 44% des avisierten FY-EBITDA

erzielen. In den letzten vier Geschäftsjahren hat Netfonds jeweils zwischen

51% und 64% seines FY-EBITDA in Q4 erzielt, sofern man einen

nicht-cashwirksamen Bewertungseffekt in 2023 bereinigt. Angesichts der

unterjährigen Zukäufe und Asset-Entwicklung sind wir trotz erwarteter

Anleihekosten weiterhin überzeugt, dass NF4 mit einem Q4-EBITDA i.H.v. 4,6

Mio. EUR bzw. 9,4 Mio. EUR im FY das obere Ende der EBITDA-Guidance

erreichen wird.

LOI zum Erwerb eines weiteren Fondsinitiators unterzeichnet: Im Zuge der

Ankündigung der Anleihe verkündete Netfonds ebenfalls, sich bereits in

fortgeschrittenen Verhandlungen mit einem weiteren Fondsinitiator zu

befinden.

Dieser könnte die AuM um über 100 Mio. EUR auf mehr als 440 Mio. EUR

steigern. Der Kaufpreis liegt im mittleren einstelligen Millionenbereich und

dürfte u.E. einem EBITDA-Multiple im Zielkorridor von 3x-6x entsprechen.

Grundsätzlich dürfte beim Erwerb von Fondsinitiatoren u.E. auch die

Kundenstruktur und die 'Stickiness' der Assets im Vordergrund stehen, um

hohe Mittelabflüsse im Zuge des Wechsels der handelnden Personen zu

vermeiden.

Höherer Leverage angesichts aktuell niedrigem Verschuldungsgrad u.E.

unbedenklich: Gemäß der Konzernbilanz von Ende H1/24 verfügt das Unternehmen

über eine Nettofinanzverschuldung i.H.v. 6,7 Mio. EUR ggü. einem erwarteten

EBITDA 2024 von 9,4 Mio. EUR, was ein Net Debt/EBITDA von 0,7x impliziert.

Im nächsten Jahr erwarten wir unter der Prämisse eines stabilen

Kapitalmarktumfelds eine deutliche EBITDA-Steigerung auf 13,7 Mio. EUR. Der

Wettbewerber JDC hat bereits zwei Anleihen emittiert, wobei die aktuelle

5-jähgrige Anleihe (2023/2028) ein Volumen von 20 Mio. EUR und einen Kupon

von 7,0% aufweist. Geht man davon aus, dass Netfonds 30 Mio. EUR einsammelt,

dürfte sich die Zinslast bei einem von uns erwarteten Kupon von 6 bis 9% auf

1,8 Mio. EUR bis 2,7 Mio. EUR p.a. belaufen. Aktuell liegen die

Zinsaufwendungen des Unternehmens bei 0,6 Mio. EUR p.a. und werden durch

Zinserträge in nahezu gleicher Höhe ausgeglichen.

Fazit: Netfonds dürfte die FY-Guidance nach starken 9M-Zahlen erreichen.

Gleichzeitig verschafft sich das Unternehmen mit der beabsichtigten Begebung

der Anleihe zusätzliche Mittel zur anorganischen Expansion. In den nächsten

Quartalen erwarten wir daher eine Fortsetzung der hohen M&A-Aktivität. Wir

bestätigen unsere Kaufempfehlung und unser Kursziel i.H.v. 67,00 Euro.

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/31439.pdf

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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