Original-Research: Knaus Tabbert AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Knaus Tabbert AG - von Montega AG

23.10.2024 / 14:40 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Knaus Tabbert AG

Unternehmen: Knaus Tabbert AG

ISIN: DE000A2YN504

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 23.10.2024

Kursziel: 57,00 EUR (zuvor: 62,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Tim Kruse, CFA

Erneute Gewinnwarnung veranschaulicht anhaltende Herausforderungen im

Händlernetz

Die Knaus Tabbert AG hat heute in einer Ad hoc-Meldung die Prognose für das

Geschäftsjahr 2024 zum zweiten Mal angepasst. So erwartet das Unternehmen

nun einen Umsatz von 1,3 Mrd EUR (zuvor: 1,3-1,4 Mrd. EUR, ursprünglich

1,3-1,55 Mrd. EUR) und eine bereinigte EBITDA Marge 'deutlich unter' der

Prognose vom 17. Juli (7,0% bis 8,0%, ursprünglich 8,0% bis 9,0%).

Als einen Grund für die erneute Anpassung nennt das Unternehmen abermals die

deutlich gestiegenen Finanzierungskosten, die den Handel weiterhin

vorHerausforderungen bei der Finanzierung seiner Lagerbestände stellen. In

der Meldung wird auf die weiterhin soliden Neuzulassungen für Reisemobile

hingewiesen, die im September bei % und im Kalenderjahr bei % gegenüber

dem Vorjahr liegen. Die Neuzulassungen sind unserer Einschätzung nach jedoch

ein nachlaufender Indikator der Nachfrage und dürften immer noch vom Abbau

der Auftragsrückstände einiger Hersteller geprägt sein, die die

Lieferengpässe später als Knaus Tabbert beheben konnten. Zudem geben die

Neuzulassungen keinen Aufschluss über das aktuelle Marktangebot, das trotz

des anhaltenden Wachstumstrends in der Branche offensichtlich zu hoch ist.

Folglich hat das Management von Knaus Tabbert die Produktionsplanung für den

weiteren Verlauf des Geschäftsjahres 2024 nochmalsangepasst, um den Abbau

der Bestände an Fertig- und unfertigen Erzeugnissen in erheblichem Umfang zu

forcieren (Net Working Capital H1/24: 308,6 Mio. EUR). Aufgrund geringerer

Investitionen in den Kapazitätsausbau erwartet das Unternehmen daher eine

deutliche Erhöhung des Free Cash Flows zum Jahresende. Dennoch dürfte das

Erreichen der Covenants (Net Debt/EBITDA <= 2,75, Eigenkapitalquote >= 27,5

%) in den kommenden Quartalen eine Herausforderung darstellen. Das

Unternehmen hat jedochbereits im Geschäftsbericht 2023 auf eine temporäre

Anpassung der Covenants für 2024 hingewiesen und in der Vergangenheit

aufgrund der Disruptionen in der Supply Chain bereits mehrfach Waiver

erfolgreich verhandelt. Daher sollte die erneute Anpassung für die kommenden

Quartale eine lösbare Aufgabe für das Management darstellen. Beim

Auftragseingang verweist das Unternehmen jedoch auf die gleiche Formulierung

wie bei der Prognoseanpassung im Juli ('Auftragsbestand deutlich über einer

halben Milliarde Euro'), was auf eine Stagnation in den letzten Monaten

hindeutet. Angesichts der herausfordernden Lage bei den Händlern ist dies

jedoch nicht überraschend und entspricht weitgehend unseren Erwartungen, die

erst zur Jahresmitte 2025 eine Belebung im Orderbuch vorsehen.

Prognoseanpassung: Die angekündigte Bestandsreduktion dürfte unserer Meinung

nach stärker als erwartet durch Preiszugeständnisse an die Händler erfolgen,

die gezwungen sein dürften, den bereits auf dem Caravan Salon sichtbaren

Rabattaktionen am Markt zu folgen. Dies sehen wir als einen der wesentlichen

Gründe für die erneute Senkung der Prognose an und haben dies in unseren

Schätzungen entsprechend berücksichtigt. Gleichzeitig haben wir jedoch

unsere Erwartungen an den Free Cash Flow für das laufende Jahr nochmals

leicht angehoben (MONe: 47 Mio. EUR).

Fazit: Die erneute Reduzierung der Jahresprognose dürfte die Glaubwürdigkeit

des Unternehmens zwar erneut beschädigen, erscheint jedoch angesichts der

aktuellen Rahmenbedingungen konsequent. Der Fokus auf die Reduzierung des

Working Capitals ist in diesem Zusammenhang richtig und wichtig. Wir hätten

auch eine Distanzierung von der Mittelfristprognose begrüßt, erwarten hier

jedoch spätestens im Rahmen des Ausblicks für 2025 eine Aktualisierung. Da

wir auch im kommenden Jahr aufgrund der weiterhin fehlenden Dynamik im

Auftragsbestand von einem Umsatzrückgang ausgehen, dürfte der Newsflow

vorerst angespannt bleiben. Der Aktienkurs spiegelt jedoch bereits ein

Szenario wider, das wir weiterhin als wenig realistisch betrachten. Wir

bestätigen unser Rating mit einem Kursziel von 57,00 EUR (zuvor: 62,00 EUR).

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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