Original-Research: Knaus Tabbert AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Knaus Tabbert AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Knaus Tabbert AG

Unternehmen: Knaus Tabbert AG

ISIN: DE000A2YN504

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 17.07.2024

Kursziel: 62,00 EUR (zuvor: 87,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Tim Kruse (CFA)

Gewinnwarnung aufgrund hoher Zinsbelastung bei Händlern

Die Knaus Tabbert AG hat heute eine Gewinnwarnung für das laufende

Geschäftsjahr veröffentlicht. Demnach soll der Konzernumsatz in einer

Bandbreite von 1,3 Mrd. EUR bis 1,4 Mrd. EUR liegen (bisher: 1,4 Mrd. EUR

bis 1,55 Mrd. EUR) und eine bereinigte EBITDA-Marge von 7,0% bis 8,0%

erreicht werden (bisher: 8,0% bis 9,0%).

Wir hatten in unserer letzten Kommentierung auf die Notwendigkeit einer

Stabilisierung des Orderbuchs auf dem Q1-Niveau hingewiesen, was einen

Auftragseingang von 350 Mio. EUR bis 400 Mio. EUR impliziert hätte. Auch

wenn das Unternehmen in der Meldung von heute von einer spürbar

verbesserten Dynamik im Auftragseingang berichtet, stellen die deutlich

gestiegenen Finanzierungskosten der Hofbestände die Händler vor größere

Herausforderungen als bislang von dem Unternehmen und uns erwartet.

Entsprechend dürften die bis zuletzt guten Zulassungszahlen insbesondere

ein Nachlauf der Produktionsrückstände von Herstellern wie Trigano sein,

die aufgrund der bis in 2023 hineinreichenden Lieferengpässe noch höhere

Auftragsrückstände aufweisen.

Prognoseanpassung: Die hohen Finanzierungskosten der Händler sowie die

normalisierte oder sogar leicht übersättigte Nachfrage scheint den

zukünftigen Absatz stärker zu belasten als bislang erwartet. Auch wenn das

Unternehmen in Q2 von einer positiven Dynamik spricht, dürfte diese u.E.

zumindest teilweise auf die Mindestabnahmeverpflichtungen der Händler

zurückzuführen sein. Wir positionieren uns nun deutlich defensiver und

gehen vorerst auch für 2025 von einem erneuten Umsatzrückgang aus, was

spürbar unter unserer bisherigen Prognose liegt. Das Unternehmen hat auf

die Situation bereits mit einer Verlängerung der Betriebsferien im August

um 2 Wochen reagiert, dürfte u.E. aber auch um eine zusätzliche Anpassung

der Kapazitäten nicht herum kommen. Entsprechend sollte auch die

EBITDA-Marge in 2025 nochmals zurückgehen, der hohe Anteil der

Leiharbeitskräfte (ca. 40%) aber Flexiblität für Anpassungen bieten. Mit

den gesenkten Zielen für 2024 sowie unserer Erwartung für 2025 dürfte u.E.

auch das Erreichen der mittelfristigen Prognose von 2 Mrd. EUR Umsatz bis

2027 nicht mehr erreichbar sein, sodass wir auch hier in den kommenden

Wochen mit einer neuen Einordnung rechnen.

Strategisch bestens aufgestellt: Auch wenn die erneute Gewinnwarnung die

Kredibilität des Unternehmens erneut beschädigt haben dürfte, sehen wir die

fundamentalen Aussichten für den Markt und die speziellen Perspektiven von

Knaus Tabbert weiter als äußerst vielversprechend an. So ist das

Unternehmen mit fünf bzw. bald sechs Marken deutlich schlanker als die

direkten Wettbewerber aufgestellt, was zunehmende Skalenvorteile mit sich

bringen sollte. Zudem hat KTA in der Corona-Zeit sowohl sein

Innovationstempo als auch das Krisenmanagement unter Beweis gestellt und

dürfte auch aus der aktuellen Nachfrage-Delle gestärkt hervorgehen.

Perspektivisch dürfte das Unternehmen auch mit der bereits in der

Vorbereitung befindlichen Erschließung des asiatischen Marktes dem

Wettbewerb vorausfahren.

Fazit: Der Markt hat heute heftig auf die Gewinnwarnung reagiert, nachdem

die Aktie in den letzten Wochen bereits deutlich nachgegeben hatte. Obwohl

die erneute Verfehlung der Jahresziele das Sentiment vorerst eintrüben

dürfte, sehen wir die aktuelle Bewertung im Hinblick auf die fundamentalen

Nachtfragetrends des Marktes und die gute Wettbewerbsposition des

Unternehmens als nicht gerechtfertigt an. Wir bleiben daher bei unserer

Anlageempfehlung, reduzieren jedoch das Kursziel aufgrund der gesenkten

Prognosen auf 62,00 EUR (zuvor: 87,00 EUR).

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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