Original-Research: Havila Kystruten AS (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Havila Kystruten AS - von Montega AG

13.02.2025 / 12:21 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Havila Kystruten AS

Unternehmen: Havila Kystruten AS

ISIN: NO0011045429

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 13.02.2025

Kursziel: 2,50 NOK

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Tim Kruse, CFA

HIT-Feedback: Solide Performance in Q4 - Januar auf Kurs für die

EBITDA-Guidance von 400-500 Mio. NOK in 2025

Havila Kystruten AS hat in der vergangenen Woche seine KPIs für 2024 sowie

für Januar 2025 veröffentlicht und diese auf den Hamburger Investorentagen

(HIT) präsentiert. In diesem Rahmen wurde sowohl die EBITDA Prognose für das

Gesamtjahr 2024 auf über 200 Millionen NOK konkretisiert als auch die Ziele

für 2025 bestätigt. Wir sind nach wie vor von der Attraktivität des

Investment-Case überzeugt und bekräftigen daher unser Votum "Kaufen".

KPI-Entwicklung zeigt kontinuierliche Verbesserungen - Ausblick für 2025

bestätigt: Mit dem Abschlussquartal auf den veröffentlichten Niveaus hat das

Unternehmen im Jahresverlauf kontinuierliche Verbesserungen bei den

wichtigsten Leistungskennzahlen (KPIs) erzielt. Besonders erfreulich ist das

vierte Quartal, in dem die Auslastung auf dem hohen Niveau der Hochsaison im

dritten Quartal gehalten werden konnte. Dies untermauert den allgemeinen

Trend auf der Postschiffroute, auch in der Nebensaison eine vergleichsweise

konstante Auslastungsraten zu erzielen, wenngleich auf einem niedrigeren

Preisniveau. Beide KPIs verzeichneten im vierten Quartal ein deutliches

Wachstum im Jahresvergleich, was die operativen Verbesserungen des

Unternehmens und die überlegene Qualität seines Produkts im Vergleich zum

Wettbewerb widerspiegelt.

[Abbildung]

Fokus auf Preis- und Produktentwicklung: Nach dem ersten vollständigen

Geschäftsjahr mit allen vier Schiffen wird der Schwerpunkt ab 2025 auf der

Optimierung der Preisstruktur und der Weiterentwicklung des Produkts liegen.

Aufbauend auf der erfolgreichen Erhöhung der durchschnittlichen

Kabinenpreise (ACR) in diesem Jahr wird das Unternehmen verstärkt daran

arbeiten, die Ausgaben der Passagiere an Bord zu steigern. Dazu gehören die

Erweiterung des Angebots an Annehmlichkeiten und Aktivitäten sowie die

Optimierung von Paketangeboten zur Generierung zusätzlicher Einnahmen.

Angesichts der hohen Nachfrage nach Premium-Preiskategorien erwägt Havila

zudem, einige bestehende High-End-Kabinen zu Suiten umzubauen. Diese

Umrüstungen könnten entweder während regulärer Werftaufenthalte oder sogar

im laufenden Schiffsbetrieb durchgeführt werden.

Trotz dieser Verbesserungen bleibt die Preisgestaltung insgesamt

wettbewerbsfähig - häufig auf oder leicht unter dem Niveau des

Hauptwettbewerbers - was weiteres Potenzial für zukünftige Preisanpassungen

erkennen lässt.

Refinanzierung für 2025 geplant: Neben operativen Verbesserungen wird ein

zentrales Ziel für dieses Jahr die Refinanzierung der besicherten

Kreditfazilität in Höhe von 263 Mio. EUR (Q3/24) sein, die im Juli 2026

fällig wird. Der CFO hat betont, dass das aktuelle Hochzinsumfeld

vergleichsweise vorteilhaft ist. Wir gehen daher davon aus, dass das

Unternehmen in den kommenden Monaten die Gespräche mit potenziellen

Kreditgebern intensivieren wird. Die eingeführte monatliche

Berichterstattung über zentrale KPIs sollte diesen Prozess aus unserer Sicht

unterstützen. Neben einer vollständigen Refinanzierung der Fazilität sehen

wir mehrere Vorteile in einer teilweisen Sale-and-Leaseback-Transaktion der

Flotte. Erstens wären die Finanzierungskosten auf Ebene des Leasinggebers

voraussichtlich deutlich günstiger als die derzeitigen Konditionen von

Havila. Zweitens könnte der Verkauf zur Reduzierung der Verschuldung

beitragen und dem Unternehmen dadurch mehr operative und strategische

Flexibilität verschaffen. Drittens würde eine solche Transaktion eine

unabhängige Validierung der Brokerwerte der Schiffe ermöglichen. Unabhängig

vom gewählten Szenario erwarten wir, dass die Konditionen spürbar

vorteilhafter sein werden als die der bestehenden Fazilität. Dennoch haben

wir unsere Spread-Erwartungen angesichts der höheren Refinanzierungskosten

für 2025 in der Branche von 4% auf 5,5% angehoben.

2026 und darüber hinaus: Das Unternehmen hat mehrfach die Absicht geäußert,

nicht nur den bestehenden Vertrag mit der norwegischen Regierung zu

verlängern zu wollen, sondern sich auch um zusätzliche Kapazitäten auf der

Postroute für die nächste Konzessionsperiode ab 2030 zu bewerben. Wir sehen

Havila gut positioniert, sowohl die Vertragsverlängerung zu sichern als auch

zusätzliche Kapazitäten zu gewinnen - insbesondere aus folgenden Gründen:

* Das Flottenalter ist ca. 30 Jahre jünger als das des Wettbewerbers

Hurtigruten

* Unübertroffenes ESG-Profil mit dem Ziel, die erste klimaneutrale

Kreuzfahrt-gesellschaft zu werden

* Bewährtes Produkt mit hoher Kundenzufriedenheit (NPS von 72)

* Effizienzvorteile durch eine größere Anzahl identischer Schwesterschiffe

(bessere Logistik, geringeres Ausfallrisiko durch vereinfachte Wartung)

Zwar ist Havilas Verschuldung bereits hoch, und die Anschaffung neuer

Schiffe könnte diese weiter erhöhen, doch die ursprüngliche Finanzierung der

bestehenden Flotte erfolgte damals über eine Leasing Struktur. Daher sehen

wir dies als eine realistische Option für zusätzliche Schiffe. Zudem trägt

der Hauptkonkurrent eine ähnlich hohe Schuldenlast, allerdings mit einem

deutlich schlechteren Loan-to-Asset-Verhältnis aufgrund des hohen

Durchschnittsalters der Flotte. Eine Sale-and-Leaseback-Transaktion könnte

Havila somit auch in diesem Hinblick eine größere finanzielle Flexibilität

im Vergleich zu dem Hauptwettbewerber verschaffen.

Fazit: Da Havila bereits 50% der Kapazität für 2025 zu 20-30% höheren

Kabinenpreisen (ACRs) verkauft hat, sehen wir eine vergleichsweise hohe

Visibilität für eine weitere deutliche Ergebnissteigerung im laufenden Jahr.

Dies sollte eine vorteilhaftere Refinanzierung der Hauptkreditfazilität

unterstützen. Angesichts eines leichten Anstiegs der Renditen bei den

jüngsten Refinanzierungen in der Branche positionieren wir uns beim

erwarteten Spread für die anstehende Refinanzierung von Havila etwas

vorsichtiger. Gleichzeitig haben wir unsere Prognosen für 2026 angehoben,

getrieben von der positiven Preisentwicklung und einer dadurch höheren

Visibilität für weiteres ACR-Wachstum. Dies führt zu einer Anhebung unserer

EPS-Schätzung für 2026 um 11%. Mit einem erwarteten KGV von 9,0x für 2026

und unserer EBITDA-Schätzung, die weiterhin unterhalb der Mitte von Havilas

Guidance-Spanne von 600-800 Mio. NOK für 2026 liegt, bekräftigen wir unsere

Kaufempfehlung mit einem Kursziel von 2,50 NOK.

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/31759.pdf

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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