Original-Research: Cherry SE (von Montega AG): Halten (zuvor: Kaufen)

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Original-Research: Cherry SE - von Montega AG

08.10.2024 / 12:16 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Cherry SE

Unternehmen: Cherry SE

ISIN: DE000A3CRRN9

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten (zuvor: Kaufen)

seit: 08.10.2024

Kursziel: 0,65 EUR (zuvor: 3,50 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Bastian Brach

Konjunkturelle Schwäche führt zu Guidance-Verfehlung -'Kauf'-Empfehlung

gestrichen und Kursziel reduziert

Cherry hat vergangene Woche einen enttäuschenden vorläufigen Q3-Umsatz

vermeldet, der signifikant unter der mit den H1-Zahlen veröffentlichten

Guidance liegt. Die anhaltend schwache konjunkturelle Entwicklung und der

Fokus auf den Barmittelzufluss veranlassten das Management zu einem weiteren

Kosteneinsparungsprogramm sowie einer Restrukturierung des GOP-Segments.

Q3-Umsatzrückgang stellt Bruch der jüngsten Erholung dar: Nachdem Cherry ein

schwaches Jahr 2023 verzeichnet hatte, indem die bereits reduzierte Guidance

nochmals deutlich verfehlt (siehe Comment vom 06. Februar 2024) und die

Covenants des UniCredit Bank-Kredits gebrochen wurden, hellte sich die Lage

im ersten Halbjahr auf. Das Unternehmen konnte eine Erlösentwicklung im

Rahmen der eigenen Erwartungen verzeichnen sowie eine Vereinbarung mit der

UniCredit bzgl. des Kredits schließen, der neben einer frühzeitigen

Teilrückzahlung auch das Aussetzen der Covenantsprüfung bis Ende März 2025

vorsah. Zudem blickte das Management optimistisch auf die zweite

Jahreshälfte, die am Mittelpunkt der Guidance eine Top Line-Steigerung von

rund 26,9% in Aussicht stellte.

Der erzielte Umsatz i.H.v. rund 22,0 Mio. EUR (Q3/23: 27,3 Mio. EUR; -19,4%

yoy) bedeutet einen deutlichen sequenziellen Rückgang von 29,7% ggü. Q2/24

und liegt zudem unter der Guidance von 35,0 Mio. EUR. Grund hierfür war u.a.

die sich weiter eintrübende Konjunkturentwicklung im wichtigen Heimatmarkt

Deutschland (Umsatzanteil H1/24:40,7%), was sowohl die B2B- als auch die

B2C-Absätze im Segment GOP negativ beeinflusste. Als Resultat der schwachen

Ergebnisse und der zu optimistischen Planungen trennte sich Cherry mit

sofortiger Wirkung vom Geschäftsführer und Leiter des Segments, welches

interimsmäßig von CEO Kaltner übernommen wird. Das neu angekündigte

Kosteneinsparungsprogramm soll zudem die Kostenbasis senken und weitere

konzernweite Einsparungen i.H.v. 3,5 Mio. EUR ermöglichen, die sich u.a. aus

der nicht-Nachbesetzung von freien Stellen sowie Einsparungen bei

Fremdleistungen(bspw. Beratungsleistungen) und im R&D-Bereich ergeben. Als

Lichtblick kann nur die anhaltend starke Entwicklung des DH&S-Segments

(MONe: 7,0 Mio. EUR) gesehen werden, welches von der deutschlandweiten

Einführung des e-Rezepts und infolgedessen der Nachverdichtung der Terminals

bei Apotheken und Ärzten profitierten kann.

Umfassende Modellanpassungen: Aufgrund der deutlichen Guidance-Verfehlung

und im Zuge eines Analystenwechsels passen wir unser Modell grundlegend an.

Die anhaltende Schwäche im Zielmarkt des GOP-Segments dürfte u.E. aufgrund

der sich weiter eintrübenden Konjunktur über das Jahresende 2024 hinaus

anhalten, sodass wir unsere Umsatzprognosen sowohl im laufenden Jahr (76,7

Mio. EUR, zuvor: 93,0 Mio.EUR) als auch im kommenden Jahr (-5,0% yoy; zuvor:

,0% yoy) in diesem Segment anpassen.

Trotz der positiven Entwicklung im DH&S-Bereich, in welchem wir im Jahr 2025

ein Top Line-Wachstum im mittleren einstelligen Bereich erwarten, würde dies

in einem negativen Konzernwachstum i.H.v. -1,7% resultieren. Auch für die

Folgejahre reduzieren wir unsere Umsatzprognosen, die sich über die

geringeren Deckungsbeiträge auch in niedrigeren operativen Margen inkl.

TV-Marge widerspiegeln dürften. Zudem erhöhen wir das Beta aufgrund der

gestiegenen Unsicherheit auf 1,80 (zuvor: 1,60).

Cashflow-Entwicklung im Fokus: Mit der schwachen Geschäftsentwicklung rückt

die Liquidität des Konzerns zunehmend in den Vordergrund. Aufgrund der

geringeren Absatzentwicklung sowie der resultierenden negativen operativen

Marge gehen wir für Q3 von einem negativen Free Cashflow aus, der den

Cashbestand auf unter 10 Mio. EUR bringen dürfte. Zwar wurde die

Covenantsprüfung der UniCredit bis Ende März 2025 ausgesetzt, dennoch steigt

u.E. die Notwendigkeit, weitere Gespräche mit Banken und Zulieferern zu

führen, um die Barmittel zu erhöhen. Eine erfolgreiche Reduktion der Vorräte

im Rahmen eines soliden 4. Quartals, welches aufgrund der Black Week und des

Weihnachtsgeschäfts traditionell stark ist, könnte hier kurzfristig

Entlastung schaffen. Zudem werden die Einsparungen in den Bereichen

Personal, Beratungskosten und Marketing i.H.v. 3,5 Mio. EUR laut Vorstand

ebenfalls noch im aktuellen Jahr cashwirksam sein. Eine Einigung mit der

UniCredit über eine weitere Aussetzung der Covenantsprüfung über Q1/25

hinaus würde u.E. ebenfalls kurzfristig entlastend wirken.

Fazit: Entgegen des Management-Ausblicks im August hat Cherry ein schwaches

Q3 verbucht. Das Chance/Risiko-Verhältnis ist aufgrund der angespannten

Liquiditätslage sowie der anhaltend schwachen Rahmenbedingungen aktuell u.E.

nicht attraktiv. Wir stufen die Aktie auf Halten mit einem Kursziel von 0,65

Euro (zuvor: 3,50 Euro).

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/31009.pdf

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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