Original-Research: pferdewetten.de AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: pferdewetten.de AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu pferdewetten.de AG

Unternehmen: pferdewetten.de AG

ISIN: DE000A2YN777

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 16.05.2024

Kursziel: 16,00 EUR (zuvor: 19,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Tim Kruse (CFA)

Pferdewetten bleibt in Q1 hinter unseren Erwartungen zurück -

Profitabilität im Retailgeschäft entwickelt sich schleppend

Die pferdewetten.de AG hat am Dienstag nach Börsenschluss die Zahlen für

das erste Quartal 2024 vorgelegt, die unsere Erwartungen verfehlt haben.

Die erneut sehr schwache Ergebnisentwicklung im Stammgeschäft der

Pferdewette sowie die schleppende Ergebnisentwicklung im Bereich der

Retail-Sportwette haben u.E. die Ergebnisvisibilität eingetrübt, sodass wir

Prognosen und Kursziel reduziert haben.

[Tabelle]

Der Umsatz (NGR) konnte in Q1/24 gegenüber dem Vorjahr nahezu verdoppelt

werden. Grund hierfür ist vor allem das Retail-Geschäft, dass mit 131 Shops

zum 31.03. (VJ: 18) einen Umsatzbeitrag von 6,9 Mio. EUR (VJ: 0,1 Mio. EUR)

leistete und unsere Erwartung fast erreichen konnte (MONe: 7,4 Mio. EUR,

135 Shops). Der Bereich Pferdewette lag mit einem Umsatz von 2,7 Mio. EUR

hingegen deutlich unter dem Vorjahr (4,6 Mio. EUR) und unserer Prognose

(4,5 Mio. EUR). Obwohl in der Meldung hierzu keine genauen Angaben gemacht

wurden, dürfte u.E. das Spielvolumen einiger Großkunden, wie zuvor auch in

Q3/23, geringer ausgefallen sein als bislang üblich.

Das EBITDA blieb mit -2,2 Mio. EUR in Q1 hinter den eigenen Erwartungen

zurück und verfehlte unsere Prognose von 0,1 deutlich. Auch hier hatte die

Pferdewette mit einem EBITDA von lediglich 0,4 Mio. EUR (VJ: 1,6 Mio. EUR)

den wesentlichen Anteil. Allerdings konnte auch der Bereich der Retail

Sportwette unsere Ergebniserwartungen nicht erfüllen. So verbesserte sich

das EBITDA in diesem Geschäftsbereich trotz der erheblich gesteigerten

Anzahl an Shops um lediglich 0,2 Mio. EUR gegenüber dem Vorjahreswert. Das

Unternehmen spricht in diesem Zusammenhang von hohen Anlaufkosten und

Anfangsinvestitionen zur Umrüstung und Eröffnung neuer Shops sowie

notwendiger Marketingausgaben, die sich jedoch im Rahmen der erwarteten

Bandbreite bewegen. Diese Aussage können wir jedoch nur bedingt

nachvollziehen, da das Unternehmen in der bisherigen Kommunikation ein

EBITDA von 4,3 Mio. EUR für 2024 in Aussicht gestellt hatte. Neben den

Anlaufkosten könnte auch eine Verzögerung bei der geplanten

Vollkonsolidierung der bis zu 25 Retail-Shops ein Grund für die Abweichung

sein. Das Unternehmen hatte mehrfach betont, hier möglichst schnell eine

Mehrheit übernehmen zu wollen, was sich aufgrund der aktuellen Ergebnislage

jedoch verzögern dürfte. Außerdem könnten wir uns vorstellen, dass das

Unternehmen nach dem Beitritt des neuen CFO und den letzten Enttäuschungen

sich eher defensiv positionieren möchte. Im Ergebnis liegt der nun

reduzierte Ausblick von -2 bis 2 Mio. EUR EBITDA für 2024 deutlich unter

unserer bisherigen Erwartung. Folglich hat sich u.E. die

Ergebnisvisibilität aufgrund der scheinbar komplexeren Einflussfaktoren als

bislang erwartet etwas eingetrübt, sodass wir unsere Prognosen angepasst

haben.

Fazit: Auch wenn wir weiterhin viel Potenzial im stationären Geschäft

sehen, sind die in Aussicht gestellten Metriken der Expansionsstrategie

noch unter Beweis zu stellen. Auch aufgrund der aktuellen Volatilität im

Kerngeschäft stellt sich der Investmentcase etwas risikobehafteter dar als

zuvor. Aufgrund des unveränderten Upsides zum neuen DCF-basierten Kursziel

von 16,00 EUR bestätigen wir das Rating Kaufen.

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/29787.pdf

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